ارتفاع عوائد السندات يهدد استقرار الأسواق المالية

سوق السندات يُطلق إنذاراته من جديد وهذه المرّة قد يُرغم ترامب على التراجع

عادةً ما يكون سوق السندات الركنَ الهادئ في Wall Street، حيث تُقاس التحرّكات بأجزاء من المئة من النقطة المئوية. لكنّ الإنذارات التي يُطلقها حين يتحرّك بجدّية تكفي لتهزّ أسواق الأسهم صعوداً وهبوطاً، وقد أقنعت في مناسباتٍ سابقة الرئيسَ دونالد Trump وقادةً آخرين بالتراجع عن بعض قراراتهم الأكثر تشدّداً.

اليوم، يعود هذا السوق إلى الواجهة بصخب.

عوائد قياسية لم تُشهَد منذ عقود

شهدت أسواق السندات حول العالم ارتفاعاً في العوائد إلى مستوياتٍ لم تبلغها منذ سنواتٍ، بل منذ عقودٍ في بعض الحالات. ويتصدّر قائمة الأسباب أسعارُ النفط وما إذا كانت ستبقى مرتفعةً بفعل الحرب مع إيران، فضلاً عن المخاوف المتصاعدة من تنامي الديون الحكومية الأمريكية وغيرها.

وتمارس هذه العوائد المرتفعة ضغطاً نزولياً على أسواق الأسهم التي كانت قد قفزت إلى مستوياتٍ قياسية على وقع الحماس بشأن الأرباح الكبرى للشركات وآفاق الذكاء الاصطناعي. كما تُثقل كاهل الاقتصادات في مختلف أنحاء العالم.

في الولايات المتحدة، بلغ عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات وهو المؤشّر المحوري في سوق السندات أعلى مستوياته منذ أكثر من عام، متجاوزاً 4.60%، مقارنةً بأقلّ من 4% قبيل اندلاع الحرب مع إيران في أواخر فبراير الماضي. أمّا عائد سندات الخزانة لأجل 30 عاماً، فقد تخطّى 5% بوضوح، عائداً إلى مستوياته التي سادت عام 2007 قبل أن تدفع الأزمة المالية العالمية عام 2008 العوائدَ نحو الصفر. وفي اليابان، تسلّق عائد السند الحكومي لأجل 10 سنوات إلى حيث كان في تسعينيّات القرن الماضي.

ماذا تعني العوائد المرتفعة للاقتصاد الحقيقي؟

حين تضطرّ الحكومات إلى دفع فوائد أعلى مقابل اقتراضها، ينعكس ذلك فوراً على الأفراد والشركات التي لا تملك القدرة على سدّ ديونها عبر فرض الضرائب.

بالنسبة للأسر الأمريكية، يتجلّى هذا بوضوح في معدّلات الرهن العقاري، التي ارتفعت بالتوازي مع عوائد سندات الخزانة منذ اندلاع الحرب. وظلّ متوسّط معدّل الرهن العقاري الثابت لأجل 30 عاماً فوق 6% بصورةٍ عنيدة، مقطوعاً بذلك مسار التراجع الذي كان سائداً قبل الحرب.

كذلك تُغلي العوائد المرتفعة تكلفة الاقتراض أمام الشركات الراغبة في بناء مصانع أو التوسّع، وهو ما يُشكّل خطراً بالغاً في هذه المرحلة تحديداً، حين تُعدّ الاستثمارات الضخمة في مراكز البيانات لتشغيل الذكاء الاصطناعي أحد المحرّكات الرئيسية لنموّ الاقتصاد الأمريكي. فإذا أحجمت الشركات عن الاقتراض لبناء المزيد من هذه المراكز، فقد يتآكل الزخم الاقتصادي في وقتٍ تُعرب فيه الأسر الأمريكية أصلاً عن قلقها من التضخّم والرسوم الجمركية.

التأثير يمتدّ إلى ما هو أبعد من الأسهم

تراجع الاقتصاد ليس السبب الوحيد لضغط العوائد المرتفعة على أسواق الأسهم؛ فحين تدفع سندات الخزانة عوائد أعلى، تُصبح وجهةً أكثر جاذبيةً للمستثمرين الراغبين في الابتعاد عن المخاطر. لماذا يدفع المرء أسعاراً قياسية للأسهم الأمريكية حين يمكنه الحصول على عائدٍ أفضل من سندٍ حكومي آمن نسبياً؟

يرى Michael Wilson وغيره من استراتيجيّي Morgan Stanley أنّ تخطّي عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات حاجزَ 4.50% يُمثّل لحظةً فارقة؛ فوق هذا المستوى باتت معدّلات الفائدة "قادرةً على إلحاق ضررٍ ملموس" بأسواق الأسهم. والأمر لا يقتصر على الأسهم، بل يطال الذهب و Bitcoin وكثيراً من الأصول الأخرى.

حين يُرعب السوق السياسيّين

حين ترتفع العوائد، تتضاعف فاتورة الفوائد على الحكومات المثقلة أصلاً بديونٍ متنامية. لهذا السبب تُخيف تقلّبات سوق السندات السياسيّين أكثر ممّا تُخيفهم تقلّبات الأسهم.

سوق السندات كان أحد العوامل التي جعلت Liz Truss رئيسةً للوزراء البريطانية الأقصر عهداً في التاريخ عام 2022، حين انتفض السوق ضدّ خطّتها لخفض الضرائب وزيادة الإنفاق دون تمويلٍ واضح.

العام الماضي، أقرّ Trump بأنّ سوق السندات ربّما أسهم في قراره بتأجيل كثيرٍ من الرسوم الجمركية المقترحة، قائلاً إنّه لاحظ أنّ المستثمرين هناك "باتوا يشعرون ببعض الغثيان".

وبينما يصعب التنبّؤ بتصرّفات Trump، يرى Tobin Marcus من Wolfe Research أنّ ارتفاع العوائد ربّما وصل إلى حدٍّ يجعل هذه "المرّة الأولى التي قد نقترب فيها من النقطة التي يُرغم فيها السوق Trump" على اتّخاذ قرارٍ بشأن الحرب مع إيران.

هل يستطيع الاحتياطي الفدرالي التدخّل؟

نعم، لكنّ ثمّة قيداً جوهرياً. يتحكّم الاحتياطي الفدرالي (Fed) في جزءٍ واحدٍ فقط من سوق السندات، وهو معدّل الفائدة على الأموال الفدرالية الذي يُغطّي القروض الليلية. أمّا عوائد سندات الخزانة لأجل سنتَين وعشر سنواتٍ وثلاثين عاماً، فيُحدّدها المستثمرون لا Fed.

وبالنظر إلى المعطيات الراهنة اقتصادٌ أمريكي يبدو متيناً، وتضخّمٌ يُشكّل تهديداً حقيقياً يطالب المستثمرون بعوائد أعلى. وقد كشفت التقارير أنّ أصحاب العمل الأمريكيّين وظّفوا عدداً من العمّال الشهر الماضي يفوق ما توقّعه الاقتصاديّون، في حين جاء التضخّم أسوأ ممّا كان متوقّعاً.

بناءً على ذلك، يرجّح المستثمرون أن يُبقي Fed على معدّلات الفائدة دون تغييرٍ هذا العام. بل إنّ توقّعات رفع الفائدة باتت تتقدّم على توقّعات خفضها وفق بيانات CME Group، وذلك على الرغم من مطالبات Trump المتكرّرة بخفض الفائدة ووجود مرشّحه على رأس Fed.

وإن أقدم Fed على خفض الفائدة في ظلّ هذه الظروف، فقد يُثير ذلك مخاوف من أنّ التزامه بكبح التضخّم بدأ يتزعزع، ممّا قد يدفع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات إلى الارتفاع أكثر.