أمازون وجوجل أكبر الرابحين من اكتتاب Anthropic العام

قد يكون أكبر الرابحين من طرح Anthropic للاكتتاب العام شريكاً تجارياً يبيعها القدرة الحاسوبية، لا صندوقاً استثمارياً مغامراً. تشير وثيقة S-1 التي قدّمتها الشركة إلى أن Amazon مرشّحة لتكون أكبر مستفيد مالي منفرد، بفضل سندات قابلة للتحويل وصفقة حوسبة سحابية ضخمة. وتبدو Google في موقع مشابه، وإن بحصة أصغر مما كانت عليه.

أين تقف صناديق رأس المال المغامر؟

لا يعني ذلك أن المستثمرين الماليين التقليديين سيخرجون خاسرين. يُتوقّع أن تدرّ حصص Menlo Ventures وSequoia وSound Ventures وSpark Capital مليارات الدولارات. وبحسب أرقام نقلتها Bloomberg، تبلغ قيمة حصة Menlo Ventures نحو 14 مليار دولار، أي قرابة 1.5% من الشركة. ويقدَّر التقييم الخاص لـ Anthropic بـ965 مليار دولار، وعند هذا المستوى تساوي كل 1% من أسهمها نحو 10 مليارات دولار.

لكن اللافت أن هذه الصناديق الأربعة غير مدرجة في جدول كبار المساهمين في الوثيقة، لأن أياً منها لا يملك 5%. وفي الاكتتابات التقنية المعتادة، يحتفظ كبار المستثمرين المغامرين بحصص من خانتين مئويتين في الشركات التي دعموها. أما هنا فقد باعت Anthropic حصصاً كبيرة لشركاء استراتيجيين يتعاملون معها تجارياً أيضاً.

كيف تتحول سندات Amazon إلى حصة ضخمة؟

بدأت Amazon دعم Anthropic عام 2023 بالتزام باستثمار ما يصل إلى 4 مليارات دولار، ثم ضخّت مليارات إضافية. وبنت جزءاً كبيراً من استثمارها على شكل سندات قابلة للتحويل بدل الأسهم المباشرة. وهذه السندات دَين يتحوّل إلى أسهم عند الاكتتاب العام أو عند بيع الشركة.

ووفق الوثيقة، كانت لدى Amazon سندات بقيمة أصلية 6.2 مليار دولار قائمة في 30 يونيو، وهي تمثّل كامل ديون Anthropic. غير أن Amazon قيّمت هذه الحيازات بـ97.9 مليار دولار في التاريخ نفسه، لأن ارتفاع قيمة Anthropic رفع القيمة المسجّلة لهذه الالتزامات. وانعكس ذلك في بيانات الشركة على شكل تعديلات بلغت 72.4 مليار دولار في النصف الأول من 2026، تحت بند «التغيّر في القيمة العادلة للسندات القابلة للتحويل والالتزامات المشتقة وSAFEs». وهي تكلفة محاسبية لا نقدية، فلم يخرج أي مال من الشركة.

يمكن أن تتحول سندات Amazon إلى ما يصل إلى 1.84 مليار سهم من Anthropic. لكن سقفاً يحدّ حصتها بـ12% من عدد الأسهم «المخفّفة جزئياً»، وهو عدد يشمل بعض الأسهم غير الصادرة بعد، مثل خيارات الأسهم. وبإمكان Amazon التنازل عن هذا السقف. أما السندات التي لا يتيحها السقف للتحويل فتبقى قائمة، وقد تتحول في فصول لاحقة ضمن السقف نفسه.

ولم تتوقف Amazon عند السندات. فقد استثمرت 10 مليارات دولار في أسهم مفضّلة غير مصوّتة في الربع الثاني، وهي نوع من الأسهم. كما وضعت 5 مليارات دولار في كل من آخر جولتي تمويل لـ Anthropic، وسبق أن استثمرت 8 مليارات دولار في سندات الشركة بين 2023 و2025. وبذلك يبلغ مجموع استثمارها نحو 18 مليار دولار.

والعلاقة ليست استثمارية فقط. فقد التزمت Anthropic بإنفاق ما لا يقل عن 110 مليارات دولار على AWS، خدمة الحوسبة السحابية التابعة لـ Amazon، خلال السنوات العشر المقبلة. ومن ثم فإن جزءاً من المال الذي ضخّته Amazon يعود إليها عبر فواتير الحوسبة.

وماذا عن Google؟

كانت Google تملك نحو 14% من Anthropic مطلع العام الماضي، بحسب وثائق قضائية نقلتها The New York Times. ثم استثمرت 10 مليارات دولار أخرى في أبريل. لكن محلل PitchBook هاريسون رولفس يقدّر حصتها الحالية بنحو 5.6% فقط. ولعل السبب أن حصتها تقلّصت بالتخفيف في جولات التمويل الضخمة اللاحقة.

غير أن الحصة ليست كل شيء. فقد أمّنت Anthropic التزامات حوسبة سحابية لدى Google لا تقل عن 114 مليار دولار حتى عام 2033، ما يعني أن Google تستفيد من المسارين: ملكية في الشركة، وعقد طويل لتزويدها بالقدرة الحاسوبية.

هل تتطابق مصالح الشركاء مع مصالح Anthropic؟

تحذّر الوثيقة نفسها من أن مزوّدي السحابة يطوّرون بدورهم نماذج ذكاء اصطناعي منافسة، وأن مصالحهم قد لا تتوافق دائماً مع مصالح Anthropic. وهذه مفارقة واضحة: Amazon دعمت مبكراً شركة يمكن أن تصبح منافساً لها، وتبيعها في الوقت نفسه قدرتها الحاسوبية.

أما الأسئلة التي ستتضح في الأشهر المقبلة فهي: هل ستتنازل Amazon عن سقف 12%، وكم من سنداتها ستتحول في كل فصل، وكيف ستدير Anthropic اعتمادها على شريكين هما أيضاً منافسان محتملان. وهذه الأسئلة تهم كل من يعتمد على الخدمات السحابية ونماذج الذكاء الاصطناعي، ومنهم الشركات الصغيرة والمتوسطة العربية. فمن يملك البنية التحتية وحصة في الشركة المطوِّرة قد يكون له وزن أكبر في تحديد الأسعار والشروط. ويمكن الاطلاع على التفاصيل في وثيقة S-1 لدى SEC وتقرير Amazon عن قيمة السندات، كما توضّح أرقام Bloomberg حصص المستثمرين. أما حصة Google فتظهر في الوثائق القضائية وفي تقرير The New York Times.