مكاتب العائلات تغامر بأموالها في رهانات الذكاء الاصطناعي

في زمنٍ تتقلّص فيه صناديق الاستثمار التقليدية أمام إغراء المكاسب السريعة، باتت مكاتب العائلات الثرية حول العالم تُعيد رسم علاقتها بالمال: بدل الانتظار عقداً كاملاً لاسترداد رأس المال عبر صناديق رأس المال الجريء، تتّجه هذه المكاتب مباشرةً نحو شركات الذكاء الاصطناعي، عبر صفقاتٍ مباشرة أو من خلال السوق الثانوية لأسهم الشركات الخاصة. النتيجة: رهاناتٌ أكبر حجماً، وتركّزٌ أعلى في المخاطر، وقلقٌ متجدّد من أن يكون هذا كلّه فقاعةً تنتظر الانفجار.

يشرح جوان فال (Djoann Fal)، المستشار والمستثمر لدى Atlas Capital في سان فرانسيسكو، منطق هذا التحوّل ببساطة: عندما تُقارن فرصةً تحقّق ثلاثة أضعاف رأس المال خلال ثلاث سنوات بأخرى تحقّق العائد نفسه خلال ثلاثة أشهر فقط، يصبح القرار محسوماً سلفاً. يقول فال: «سيستثمرون ببساطة في صفقة الذكاء الاصطناعي التي تحقّق ثلاثة أضعاف رأس المال خلال ثلاثة أشهر». وبدل الالتزامات الطويلة الأمد تجاه مديري الصناديق فيما يُعرف بـ«التزامات الصناديق العمياء» — أي ضخّ الأموال قبل تحديد وجهتها الفعلية — تختار مكاتب العائلات الأحدث نشأةً، بحسب فال، مساراً أكثر جرأة: شراء حصصٍ قائمة من شركاء حاليين، أو التفاوض مباشرةً على استثماراتٍ في شركاتٍ بعينها.

كم يبلغ حجم هذا المال، وإلى أين يتّجه؟

الأرقام تكشف حجم التحوّل. بحسب تقرير شركة Deloitte، أدارت مكاتب العائلات حول العالم ثروةً بلغت 5.5 تريليون دولار في عام 2024، وتتوقّع الشركة أن يصل هذا الرقم إلى 9.5 تريليون دولار على الأقل بحلول 2030 (التقرير الكامل). أما تقرير UBS العالمي لعام 2026، الذي استطلع آراء 307 مكاتب عائلية حول العالم بمتوسّط ثروةٍ صافية بلغ 2.7 مليار دولار لكلّ مكتب، فيُظهر أنّ الاستثمارات البديلة — من الأسهم الخاصة إلى رأس المال الجريء والائتمان الخاص — تمثّل 42% من متوسّط محافظ هذه المكاتب التقرير الكامل).

هذا النموّ لم يكن خطّاً مستقيماً. ارتفعت حصّة الصفقات المباشرة من 9% من متوسّط المحافظ في 2019 إلى 13% في 2021، السنة نفسها التي شهدت ذروة النشاط عالمياً ب ـ17,460 صفقة بقيمةٍ إجمالية بلغت نحو 1.05 تريليون دولار. لكن ارتفاع أسعار الفائدة وخيبة العوائد دفعا إلى تراجعٍ حادّ: انخفض نشاط الصفقات المباشرة وعمليات الاندماج والاستحواذ بنسبة 53% خلال 18 شهراً حتى أواخر 2023، ووصل حجم الصفقات إلى أدنى مستوىً له في عقدٍ كامل خلال النصف الأول من 2025. أما اليوم، فالنشاط يعود إلى التصاعد مجدّداً — لكن بشكلٍ مختلف: شيكات أكبر حجماً، على عددٍ أقلّ من الصفقات.

لماذا "الليدرز" فقط؟

يقول فال إنّ مكاتب العائلات باتت تملك «سيولة أكبر» لملاحقة الأسماء المنفردة، وتحديداً «الأسماء المنفردة التي يريدونها الآن هي قادة الذكاء الاصطناعي». حصص Anthropic و OpenAI تحديداً باتت من بين أكثر الاستثمارات طلباً في القطاع بأكمله؛ ففي الصيف الماضي، تلقّى فال استفساراتٍ عن حصصٍ ثانوية في Anthropic تتراوح قيمتها بين 50 و 100 مليون دولار. توصّف إيميلي زينغ (Emily Zheng)، محلّلة أولى في PitchBook، هذه الشركات بأنّها «العقار الأكثر تنازعاً عليه في عالم رأس المال الجريء».

المفارقة أنّ هذا الطلب الجارف على أسماءٍ بعينها لا يعني بالضرورة صفقاتٍ آمنة. يشرح فال أنّ مكاتب العائلات باتت تدفع «أسعاراً بمستوى الجولات الأولية» مقابل «مخاطر مرحلةٍ ثانوية»، وهو ما يترك، بحسب تعبيره، «مساحةً ضئيلة لعوائد استثنائية». بعبارةٍ أخرى: السوق الثانوية كانت تقليدياً ملاذاً أكثر أماناً — شركاتٌ لديها عملاء وإيراداتٌ مُثبَتة — لكنّ التدافع الحالي رفع الأسعار إلى مستوىً يُلغي جزءاً من هذا الأمان.

ليس كلّ المستثمرين يسيرون في الاتجاه نفسه رغم ذلك. تصف أنجلينا هو (Angelina Hu)، رئيسة العلاقات مع المستثمرين في Bridge Funding Global، نهجاً بديلاً يقوم على «أخذ التعرّض عبر 20 إلى 30 شركة»، أي التنويع بدل التركيز الأعمى في اسمٍ واحد أو اثنين.

هل يدرك المستثمرون أنّهم في فقاعة؟

يرسم بروس ك. لي (Bruce K. Lee)، مؤسّس Keebeck Wealth Management، صورةً لمعسكرين متمايزين بين عملائه: فئةٌ تراقب من بعيد وتتحدّث عن احتمال وجود فقاعة، وفئةٌ أخرى قلقة لكنّها شبه مستثمرةٍ بالكامل. يقول لي: «مكاتب العائلات ترى المخاطر، لكنّها لا تريد أن تفوّت الفرصة». والمفارقة أنّ بعض عملائه يناقشون فكرة الفقاعة صراحةً، لكنّهم يرفضون أيّ استراتيجيات للتحوّط منها.

تقريرٌ لبنك J.P. Morgan Private Bank صدر في فبراير أظهر أنّ 65% من مكاتب العائلات المشمولة بالاستطلاع تخطّط لإعطاء الأولوية لاستثمارات الذكاء الاصطناعي، رغم أنّ هذه المكاتب نفسها أشارت إلى مخاوف من التقييمات المتضخّمة والتسعير المبالغ فيه. وحتى المستشارين الذين لا تشمل مهامهم الرسمية الذكاء الاصطناعي يجدون أنفسهم مسحوبين إلى هذه الصفقات. يقول فال، الذي يخدم أساساً عملاء يستثمرون في مشاريع مناخية: «حتى المستشارين ذوي التفويضات غير المتعلّقة بالذكاء الاصطناعي يُجرَّون إلى هذه الصفقات. هناك الطلب من المستثمرين»، مضيفاً أنّه لم يجمع في مسيرته المهنية مبلغاً بهذا الحجم من قبل، وأنّ كلّ هذا المال مخصّصٌ لاستثمارات الذكاء الاصطناعي.

ماكسيميليان كونكل (Maximilian Kunkel)، كبير مسؤولي الاستثمار للثروات العائلية والمؤسّسية العالمية في UBS Global Wealth Management، يضع الصورة في سياقها الأوسع: «تعمل مكاتب العائلات في ظلّ توتّراتٍ جيوسياسية، ومستوياتٍ متصاعدة من الدين العالمي، ومخاطر ركود، وحالة عدم يقينٍ أوسع في السوق»، لكنّه يضيف أنّ «الذكاء الاصطناعي يُنظَر إليه بوصفه واحدةً من أقوى فرص النموّ طويل الأمد». والنتيجة، بحسب كونكل، ليست اختياراً بين المتانة والنموّ، بل «الحفاظ على التعرّض للذكاء الاصطناعي مع التنويع عبر المناطق والعملات وفئات الأصول لإدارة مخاطر التركّز والمخاطر الاقتصادية الكلّية».

وإن انفجرت الفقاعة؟

يبقى السؤال الذي لا يجرؤ كثيرون على طرحه بصوتٍ عالٍ: ماذا لو تعثّرت إحدى هذه الشركات القيادية؟ يجيب لي بوضوح: «الجميع يعرف أنّه إذا انهارت، فإنّ سوق الأسهم سيواجه مشاكل». وهذا بالضبط ما يجعل اندفاع مكاتب العائلات نحو هذه الرهانات مسألةً تتجاوز محافظها الخاصة؛ فتركّز هذا الحجم من رأس المال في عددٍ محدود من الشركات يعني أنّ أيّ تعثّرٍ فيها لن يبقى أثره محصوراً في دائرة الأثرياء، بل سيتردّد صداه في الأسواق العامة التي يعتمد عليها ملايين المدّخرين والعاملين عبر صناديق التقاعد والاستثمار غير المباشر.

يختصر لي حالة الإدمان الجماعي هذه بجملةٍ واحدة: «نحن جميعاً مدمنون على العوائد»، ويضيف: «هذه هي السكّرية». وبين شيكاتٍ متضخّمة على أسماءٍ قليلة، وتحذيراتٍ من فقاعةٍ يعرف الجميع أنّها موجودة لكن لا أحد يريد مغادرة الطاولة قبل أن تنفجر، يبقى السؤال معلّقاً: من سيدفع الثمن حين تتوقّف السكّرية عن الحلاوة؟