تأخر مراكز البيانات يهدد خطة نيبوس للإنفاق الضخم

تعتمد خطة Nebius للإنفاق في 2027 على أموال يدفعها العملاء مقدّماً وعلى قروض مضمونة بعقودهم، وتأخّر مواقع تشغيل لا تسيطر عليها الشركة يهدّد الجدول الزمني للتسليم ويهدّد معه هذا النموذج التمويلي. وكشفت الشركة، وهي من فئة «نيوكلاود» (neocloud) التي تؤجّر قدرات حوسبة الذكاء الاصطناعي، خلال مكالمة نتائج الربع الثالث يوم الخميس أنها تعتزم إنفاق 40 مليار دولار في 2027، وهو رقم تجاوز توقعات وول ستريت. وأنهت أسهمها الجلسة متراجعة 17%.

كيف ستموّل Nebius 40 مليار دولار؟

تتوقع الشركة إنفاقاً رأسمالياً في 2027 يتراوح بين 40 و45 مليار دولار، وإيرادات بين 12 و13 مليار دولار. وتقول إن الدفعات المسبقة والتمويل المضمون بأصول من عقود ذات تصنيف استثماري ستغطي ما يصل إلى 85% من هذا الإنفاق. وحدّدت المديرة المالية Maria Del Dado Alonso Sanchez عقدَي Microsoft وMeta بوصفهما مؤهَّلين لهذا التمويل.

وأنهت الشركة الربع الثالث بسيولة نقدية بلغت 7.4 مليار دولار. وقال كبير مسؤولي الإيرادات Marc Boroditsky إن صفقتَي Microsoft وMeta تضمّنتا دفعات مسبقة كبيرة تصل قبل موعد التسليم بوقت طويل، وإن الصفقات التي وُقّعت في الربع الثالث شملت دفعات مسبقة تفوق كلفة بناء القدرات المرتبطة بها. وبحسبه تقوم الفكرة على «الاستفادة من الدفعات المسبقة لسدّ أي احتياجات نقدية إضافية».

غير أن هذا النموذج يقوم على قيمة مراكز البيانات مستقبلاً وعلى سداد العملاء لما عليهم. وإذا تأخّر مشروع أو أُلغي، فقد تتعرّض الاستراتيجية التمويلية كلها للخطر. وإذا تأخّر تسليم القدرات ارتفعت الكلفة على Nebius وتباطأت إيراداتها.

ما الذي يعطّل موقع Vineland؟

تدفع Microsoft لـNebius مقابل قدرات حوسبة للذكاء الاصطناعي في مركز بيانات في Vineland بولاية نيوجيرسي، ضمن عقد تصل قيمته إلى 19.4 مليار دولار. وبحسب ملخّص العقد المودَع لدى هيئة الأوراق المالية الأميركية، كان من المقرر نشر دفعات العقد في 2025 و2026. لكن المركز متأخر أشهراً عن الجدول.

وتخطط Nebius الآن لتسليم ما يزيد قليلاً على نصف القدرات المتعاقد عليها مع Microsoft بنهاية العام، وتسليم الباقي في الربع الثاني من 2027، أي خارج نافذة النشر الأصلية. ويتيح العقد لـMicrosoft إنهاء الخدمة المتأثرة بعد مهلة سماح إذا فاتت المواعيد ولم تُعرض قدرات بديلة. وينصّ العقد أيضاً على غرامات مالية عن التأخير.

والموقع تشغّله جهة ثالثة هي DataOne، وكان ينتقل من التوليد المؤقت للطاقة إلى خلايا وقود من Bloom Energy. وقال Andrey Korolenko، كبير مسؤولي المنتجات والبنية التحتية في Nebius، إن DataOne «قرّرت إنهاء التوليد المؤقت بوتيرة أسرع مما كان متوقعاً».

والموقع محلّ خلاف آخر. فقد رصد موقع Floodlight في أغسطس ما لا يقل عن 45 مولّداً يعمل بالغاز الطبيعي في موقع DataOne، ولم تكن الشركة قد حصلت على أي تصريح لتشغيلها. وغرّمت الجهات التنظيمية في نيوجيرسي المنشأة 1.1 مليون دولار بسبب استخدام المولّدات، وخلصت إلى أن هذا الاستخدام يخالف القانون الفيدرالي. ورفع سكان في الجوار دعوى على DataOne بسبب ما تقول الدعوى إنه طنين متواصل صادر عن مركز البيانات.

هل تتراجع Microsoft عن الشركات الناشئة في هذا القطاع؟

نقلت Bloomberg الأسبوع الماضي أن Microsoft تشدّد رقابتها على مشاريع الجهات الخارجية، ومنها Nebius وIREN وNscale، وأنها تناقش ما إذا كانت ستوقّع اتفاقات جديدة مع أطراف ثالثة، وأنها أرسلت موظفين إلى موقع نيوجيرسي. وبحسب التقارير، تفتر حماسة Microsoft تجاه اتفاقات «نيوكلاود» التي تتخلف عن مواعيد التسليم. وأعلنت Microsoft نفسها إنفاقاً رأسمالياً أقل من المتوقع بسبب تأخر الجهات الخارجية.

وذكرت Bloomberg أن Microsoft لن تمارس خياراً كان يتيح لها أكثر من مضاعفة اتفاقها مع Nscale لمركز بيانات في تكساس. وذكرت أيضاً أن Microsoft توقفت مؤخراً عن أن تكون العميل الرئيسي لموقع Nscale المزمع في Essex بعد تأخر إمدادات الطاقة.

أما Microsoft نفسها فلم تلغِ الاتفاق مع Nebius علناً. ولم تكشف Nebius ما إذا كانت Microsoft قد قبلت المواعيد المعدّلة، لكنها قالت في بيان إن Microsoft «كانت جزءاً من عملية التخطيط» لتلك المواعيد.

ماذا تقول Nebius عن التأخيرات؟

أقرّ الرئيس التنفيذي Arkady Volozh بالمشكلة، وقال: «بناء منشآت بهذا الحجم أمر صعب، والتأخيرات جزء من قطاعنا حالياً». وأضاف: «نحن لسنا في منأى».

وتفرّق الشركة بين مواقعها وغيرها. فهي تقول إن التأخيرات طالت مواقع لا تسيطر عليها، وإن مراكز البيانات التي بنتها بنفسها تسير في موعدها أو أسرع منه، وإنها ستوفّر معظم القدرات الجديدة اعتباراً من 2027.

لكن أثر التأخيرات ظهر في الأرقام. فقد خفّضت Nebius توقعات إيراداتها لعام 2026 بمقدار 200 مليون دولار إلى 3 مليارات دولار، وعزت ذلك إلى تأخّر مواقع الجهات الخارجية، ومنها نيوجيرسي. وبلغت إيراداتها في الربع الثالث 981 مليون دولار، بزيادة 571% عن الفترة نفسها قبل عام. غير أن نحو ثلثها جاء من دفعة لمرة واحدة مرتبطة بنموذج شراكة جديد. وتتوقع الشركة بلوغ نقطة التعادل قبل الضرائب بحلول الربع الرابع.

والسؤال المفتوح هو ما إذا كانت المواعيد المعدّلة، وأولها تسليم أكثر من نصف قدرات Microsoft بنهاية العام، ستتحقق في موقع تشغّله جهة أخرى. فإن تحققت حافظ عقد قيمته 19.4 مليار دولار على دوره ضامناً لتمويل الشركة، وإن لم تتحقق فقد تحرّك Microsoft بنود الإنهاء والغرامات في العقد.