ارتفاع معدل البطالة يثير مخاوف من تباطؤ النمو، لكن إشارات الركود كانت خاطئة - حتى الآن

• أدى الارتفاع المفاجئ في معدل البطالة في الولايات المتحدة الشهر الماضي إلى زعزعة الأسواق المالية وإثارة مخاوف جديدة بشأن خطر حدوث ركود اقتصادي - ولكن قد يثبت أيضًا أنه إنذار كاذب.

يتزامن تقرير الوظائف الصادر يوم الجمعة، والذي أظهر أيضًا تباطؤ التوظيف الشهر الماضي، مع مؤشرات أخرى على أن الاقتصاد الأمريكي يتباطأ وسط ارتفاع الأسعار وارتفاع أسعار الفائدة. أظهر مسح لشركات التصنيع ضعف النشاط بشكل ملحوظ في يوليو. ومع ذلك، فقد ضرب إعصار بيريل تكساس خلال نفس الأسبوع الذي تجمع فيه الحكومة بيانات الوظائف، وقد يكون قد أعاق مكاسب الوظائف.

اعتاد الاقتصاد الأمريكي أن يومض إشارات موثوقة عندما يكون في حالة ركود أو قريبًا من الركود. لكن تلك الإشارات الحمراء أصبحت غير واضحة منذ أن ضربت جائحة كوفيد-19 وقلبت النشاط التجاري العادي رأسًا على عقب. على مدار العامين أو الثلاثة أعوام الماضية، كانت تلك الإشارات تشير إلى حدوث ركود لم يحدث أبدًا حيث استمر الاقتصاد في المضي قدمًا.

كما تم تسييس المخاوف من حدوث ركود اقتصادي بشكل سريع، بل وأكثر من ذلك مع اشتداد الانتخابات الرئاسية. وقالت حملة الرئيس السابق دونالد ترامب يوم الجمعة إن تقرير الوظائف هو "دليل إضافي على أن اقتصاد بايدن-هاريس يخذل الأمريكيين".

من جانبه، قال الرئيس جو بايدن إنه منذ توليه ونائبته كامالا هاريس منصبهم، أضاف الاقتصاد ما يقرب من 16 مليون وظيفة، بينما انخفض معدل البطالة إلى أدنى مستوياته منذ نصف قرن. تعكس بعض هذه المكاسب في الوظائف تعافيًا من الجائحة، لكن الولايات المتحدة لديها الآن 6.4 مليون وظيفة أكثر مما كانت عليه قبل كوفيد-19.

ومع ذلك، يثير تقرير يوم الجمعة الصادر عن وزارة العمل الأمريكية مخاوف الركود مرة أخرى. وانخفض مؤشر داو جونز بأكثر من 600 نقطة، أو 1.5%، يوم الجمعة، وانخفض مؤشر S&P 500 الأوسع نطاقًا بنسبة 2% تقريبًا.

من المحتمل أن تكون الأسواق قد أصيبت بالذعر جزئيًا بسبب ارتفاع معدل البطالة إلى 4.3% الشهر الماضي - وهو أعلى مستوى منذ أكتوبر 2021 - مما أدى إلى إطلاق ما يسمى بقاعدة سام.

سُميت هذه القاعدة على اسم الخبيرة الاقتصادية السابقة في بنك الاحتياطي الفيدرالي كلوديا سام، وهي تنص على أن الركود يكون دائمًا على وشك الحدوث بالفعل إذا ارتفع متوسط معدل البطالة لمدة ثلاثة أشهر بمقدار نصف نقطة مئوية عن أدنى مستوى له في العام الماضي. وقد تم تفعيلها في كل ركود أمريكي منذ عام 1970.

لكن سام نفسها تشك في أن الركود "وشيك". وفي حديثها قبل صدور الأرقام يوم الجمعة، قالت: "إذا تم تفعيل قاعدة سام، فإنها ستنضم إلى المجموعة المتزايدة باستمرار من المؤشرات والقواعد الأساسية التي لم تكن على مستوى المهمة.

ومن بين مؤشرات الركود الأخرى التي كانت جديرة بالثقة في السابق والتي فشلت في حقبة ما بعد الجائحة

• شاهد ايضاً: رئيس نينتندو يؤكد أن زخم جهاز سويتش سيستمر حتى بعد إصدار خليفته

  مقياس سوق السندات الذي يحمل علامة جافة كالغبار: "منحنى العائد المقلوب".

• القاعدة الأساسية التي تنص على أن ربعين متتاليين من انخفاض الناتج الاقتصادي يرقى إلى "ركود تقني".

يوم الأربعاء، قال رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول إنه على دراية بقاعدة سام وآثارها، لكنه أشار إلى أن إشارات الركود الأخرى، مثل التغيرات في عوائد السندات، لم تثبت صحتها في السنوات الأخيرة.

وقال باول في مؤتمر صحفي: "لقد كان عصر الجائحة هذا عصرًا تم فيه انتهاك العديد من القواعد الظاهرة". وأضاف "لم تنجح العديد من القواعد المتعارف عليها، والسبب في ذلك هو أن الوضع غير عادي أو فريد من نوعه حقًا."

وقد تحدث باول بعد أن أبقى مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي على سعر الفائدة الرئيسي دون تغيير، لكنهم أشاروا إلى أنهم قد يخفضون سعر الفائدة في أقرب وقت في اجتماعهم المقبل في سبتمبر.

كما قلل باول من تأثير قاعدة سام، واصفًا إياها بأنها "انتظام إحصائي".

وقال: "إنها ليست مثل قاعدة اقتصادية حيث تخبرك أن شيئًا ما يجب أن يحدث".

على مدى أربع سنوات، كافح الاقتصاديون لمدة أربع سنوات لفهم الاقتصاد الذي توقف في البداية بسبب جائحة كوفيد-19، ثم عاد بقوة لدرجة أنه أعاد إحياء الضغوط التضخمية التي ظلت كامنة لمدة أربعة عقود. عندما تحرك مجلس الاحتياطي الفيدرالي لترويض الزيادات في الأسعار من خلال رفع أسعار الفائدة بقوة بدءًا من مارس/آذار 2022، توقع الاقتصاديون بشكل موحد تقريبًا أن ارتفاع تكاليف الاقتراض سيؤدي إلى ركود. ولم يحدث ذلك أبدًا.

ربما تكون اتجاهات ما بعد الجائحة في سوق الوظائف الأمريكية قد استنزفت على الأقل مؤقتًا من فاعلية قاعدة "سام".

فقد ارتفعت معدلات البطالة بشكل مطرد، ليس لأن الشركات تخفض الوظائف، بل لأن الكثير من الأشخاص تدفقوا إلى سوق العمل. لم يجد جميعهم عملاً على الفور. فقد هيمن المهاجرون على الوافدين الجدد - وكثير منهم دخلوا البلاد بشكل غير قانوني. ومن غير المرجح أن يستجيبوا لاستطلاعات الوظائف التي تجريها وزارة العمل، وبالتالي يمكن ألا يتم إحصاؤهم كموظفين.

وفي الوقت نفسه، يُنظر إلى منحنى العائد المقلوب أيضًا على أنه إشارة ركود بسبب توقع حدوث ركود عندما يرفع الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة القياسي بسرعة، والذي رفعه 11 مرة في عامي 2022 و2023. ويحدث منحنى العائد المقلوب عندما يرتفع سعر الفائدة على سندات الخزانة قصيرة الأجل، مثل السندات لأجل عامين، فوق سعر الفائدة على السندات طويلة الأجل، مثل سندات الخزانة لأجل 10 سنوات. وقد حدث هذا التحول في يوليو 2022، وظلت العوائد مقلوبة منذ ذلك الحين، وهو أطول انعكاس مسجل.

وعادةً ما يكون للسندات الأطول أجلاً عوائد أعلى لتعويض المستثمرين عن حبس أموالهم لفترة طويلة من الزمن. عندما تبدأ السندات قصيرة الأجل في دفع عوائد أعلى بدلاً من ذلك، عادةً ما يحدث ذلك لأن الأسواق تتوقع أن يرفع الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة قصير الأجل لتهدئة التضخم أو تهدئة الاقتصاد. وغالبًا ما تؤدي مثل هذه الخطوات إلى الركود.

ووفقًا لدويتشه بنك، فإن منحنى العائد المقلوب قد سبق كل من حالات الركود العشرة الأخيرة، وعادةً ما يكون ذلك قبل عام أو عامين تقريبًا. وقد أعطى هذا المنحنى إشارة خاطئة واحدة في عام 1967، عندما حدث انعكاس ولكن لم يتبعه أي ركود.

لماذا لم يكن صحيحًا، حتى الآن، هذه المرة؟

يقول ديفيد كيلي، كبير الخبراء الاستراتيجيين العالميين في جي بي مورجان لإدارة الأصول، إن منحنى العائد ينعكس تاريخيًا جزئيًا لأن العوائد طويلة الأجل تنخفض على توقع أن الاحتياطي الفيدرالي سيخفض أسعار الفائدة بمجرد أن يقع الاقتصاد في حالة ركود.

ومع ذلك، يقول كيلي إن المستثمرين كانوا يتوقعون أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة لأن التضخم ينخفض، وليس تحسبًا لحدوث ركود.

وقال كيلي: "إن التصور حول سبب قيام الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة على المدى القصير في الوقت الحالي مختلف تمامًا عن الماضي، ولهذا السبب فإن منحنى العائد ليس مشؤومًا كما كان في الحلقات السابقة".

وتقول تيفاني وايلدينغ، الخبيرة الاقتصادية والعضو المنتدب في شركة PIMCO العملاقة للسندات، إن حزم المساعدات المالية الضخمة التي قدمتها الحكومة، والتي بلغ مجموعها حوالي 5 تريليونات دولار في عامي 2020 و2021، قد أثرت المستهلكين والشركات على حد سواء. ونتيجة لذلك، فقد تمكنوا من الإنفاق والاستثمار دون الاقتراض بنفس القدر، مما أدى إلى كتم تأثير رفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي وإضعاف الإشارة من منحنى العائد المقلوب.

في عام 2022 أيضًا، أفادت الحكومة أن الناتج المحلي الإجمالي - ناتج الاقتصاد من السلع والخدمات - قد انخفض لربعين متتاليين، وهي قاعدة قديمة العهد كانت دائمًا ما تصاحب الركود. قال رئيس مجلس النواب آنذاك كيفن مكارثي، الجمهوري عن ولاية كاليفورنيا، إن الاقتصاد الأمريكي كان في حالة ركود في ذلك الشهر. واتضح أنه كان مخطئًا.

صحيح أن الأرقام الاقتصادية العليا أظهرت أن الناتج كان يتراجع. لكن هناك مقياس آخر في تقرير الناتج المحلي الإجمالي يروي قصة مختلفة: فباستبعاد العناصر المتقلبة مثل المخزونات والإنفاق الحكومي والواردات، أظهر أن الاقتصاد الأساسي استمر في التوسع بوتيرة صحية.

ويشعر الاقتصاديون بالقلق من أن ارتفاع معدل البطالة الشهر الماضي قد ينذر بتباطؤ أوسع نطاقاً. ومع ذلك، لا يزال المستهلكون، لا سيما ذوي الدخل المرتفع، يزيدون من إنفاقهم، وطالما ظل معدل تسريح العمال منخفضًا، فمن المرجح أن يستمروا في ذلك.

وقالت بليرينا أوروسي، كبيرة الاقتصاديين الأمريكيين في قسم الدخل الثابت لدى تي رو برايس: "لا يبدو لي أن الاقتصاد الأمريكي قد سقط من على سريره". "ما زلت لا أنتمي إلى المعسكر القائل بأن الاقتصاد الأمريكي يتجه نحو الهبوط الصعب.".